信報 2008-11-01
過去歷史低位必需Re-Test。10676點必須面對考驗，企得住再算。通常需要五至七星期。即五到七星期內恒指唔再創新低，10676點先算係強力支持；即最早明年1月，最遲明年3月先知道本周10676點係咪見底（只有1987年10月股災，Re-Test喺三十四個交易天後便出現）。投資者唔使估底，只需等候Re-Test便可。如喺五至七星期內恒指低於10676點，即最近幾天只係一次強力反彈。有咗呢個武器，你便唔使加入估底行列。

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信報2008-10-16
2006年年初已睇淡，便錯過去年大牛市帶嚟嘅風光；最叻嘅人喺去年10月先睇淡！同樣理由，太早睇好亦係死罪。我老曹曾喺1974年7月開始睇好，但恒生指數喺1974年12月先見底，太早睇好代價係冇咗當年我老曹80％本金。因此恒指見底回升由得佢，直到第二個底高出第一個底為止（所謂Bottom Up）；恒指見頂亦由得佢，直到第二個頂無法高出第一個頂為止（便叫Top Down）。唔好忘記旺市莫估頂及淡市莫估底嘅格言。
第一個底由拋空者平倉造成（例如2002年10月美股），日後唔再低過呢個底才確認牛市出現（例如2003年4月）；反之，未來日子如創新低，便代表熊市繼續，反彈只係另一隻熊腳。到底上周五係底定係熊腳？等股市自己話畀大家知。如你一味想摸底，咁又點持盈保泰？我老曹冇水晶球，所以亦唔知幾時見底；只知一浪低於一浪要出貨（Top Down），一浪高於一浪才入貨（Bottom Up）。

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這是由中國工商銀行城市金融研究所課題組所撰寫的報告，石sir分兩日轉刊並逐點引伸其大市趨勢、投資方向。聽示石sir的建議，我剪存(即cut&paste)下來作參考用。粗體字是石sir的comment，紅色字是我的highlight：

Quote from 香港經濟日報 經濟與投資 石鏡泉 2008-07-12

2009-2011年宏觀調控取向及結構性改革預測

　（三）人民幣匯率綜合製度改革穩步推進
　　人民幣匯率形成機制方面。一是不斷優化貨幣籃子結構；二是人民幣對國際主要貨幣的日均波幅將進一步擴大，與美元、歐元、日圓等國際主要貨幣 之間的匯率聯動關係進一步增強；三是保持人民幣有效匯率的平穩升值，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定；四是央行作為最後外匯供貨商和需求者的角 色不會輕易改變。
　　外匯管理體制方面。首先，對外匯跨境資金流動加強監管的同時，要拓寬跨境資金有序流出，促進跨境資金雙向流動。其次，有望進一步取消在外匯 資金來源審核、購匯審核、利潤匯回等方面存在的不必要限制。第三，在促進跨境資金雙向流動的同時，完善境外資金監管預警，防止出現資金短期內「大出」風 險。第四，進一步擴大QDII投資額度和領域，逐步推進人民幣資本項目可兌換。第五，人民幣對美元和非美元貨幣的日浮動區間有望進一步擴大。
　　外匯資金管理與外匯市場改革方面。其一，進一步促進官方外匯儲備和運用的多樣化，大力提升對全球大宗商品交易的參與度，積極拓展儲備投資渠 道；其二，進一步提高主權投資基金運作效率，完善相應法律法規；其三，降低市場準入門檻，引入更多的非銀行金融機構和非金融企業進入銀行間外匯市場，促進 外匯供求結構的多元化。

AH股股價勢必同步
　　有三點值得大家留意︰第二段中的「促進跨境資金雙向流動」，「進一步擴大QDII投資額度和領域」，和第三段的「進一步促進官方外匯儲備和運用的多樣化，大力提升對全球大宗商品交易的參與度，積極拓展儲備投資渠道。」
　　假如這個預期亦真是阿爺之意，此即人民幣全面自由兌換是遲早事，AH股價會同步（撇除匯價計），亦是遲早事，而中國會大力投資于海外資源、商品亦是遲早事，澳洲、巴西、加拿大等地的資源股及其匯價會有一定買家亦是很必然事。

　（四）金融綜合化經營有望取得實質性突破
　　一是預計未來三年內，銀行投資保險公司的模式將得到極大的發展，隨著相關法律法規的健全，銀行新設立保險公司的模式存在較大的可能性；二是 隨著綜合化經營步伐的加快以及相關配套措施的跟進，未來三年普遍採取由銀行持股證券公司的模式的可能性較大；三是切實完善金融監管協調機制。

　　銀行業今時確受到高存款準備金率的限制，但如按這個預期，他日內地銀行業應可又可做保險業又可做證券業，是否有好的投資價值，大家可以考慮。

　（五）稅收政策鬆緊搭配
　　第一，分稅制改革可能實現較大突破。改革將增加中央財政對財稅收入的分享比例，為建立和完善轉移支付制度奠定良好基礎。第二，調整、優化稅 種結構。一是擇機推進資源稅制度改革，實行從價計徵，促進資源節約；二是未來可能繼續適度下調企業所得稅率，提高個人所得稅起徵點；三是將適時開徵燃油稅 和物業稅；四是繼續加快增值稅轉型步伐。第三，進一步完善進出口關稅政策，積極擴大進口，並優化進出口貿易結構。第四，加大促進節約資源和環境保護行業稅 收政策的制定和實施力度。

內地物業稅遲早會徵收
　　中國稅制一定會有頗大的改革，其中一項值得大家留心的，是開徵物業稅。這個稅今時尚未有，如開徵時，稅率為何？各位在內地有物業，或打算在 內地置業退休人士，得要加入此開支。以物業市值300萬元，稅率3%計，每年物業稅為3萬元，每月2,500元。城鄉的物業稅或有差別，亦可能徵稅率不會 是3%這麼高。但無論如何，各位內地業主或準業主，要預留有這支出便是。

　（六）財政政策效果更加明顯，對「三農」及轉移支付投入力度加大
　　我們預計財政政策在未來三年將進一步向「三農」傾斜，提高「三農」財政預算資金的絕對額和增長幅度。此外，財政政策還應與金融政策、產業政 策等協調配合，加快農村產業結構升級，推進城鎮化進程，打造縣域經濟增長點，逐步縮小城鄉差距。除加大對「三農」的投入外，國家下一步將繼續調整財政支出 結構，增加社會保障投入。此外，還將加大對教育、醫療和廉租住房建設等方面的支出，繼續促進就業，加強房地產市場調控，強化安全生產和應急保障。

　　阿爺要塞錢入農民袋，以後返鄉下耕田會是個出路，城市工人下崗便下田好了。這將會減少經濟增長放緩所帶來的失業上升的壓力，有利社會和諧。

2009-2011中國經濟展望 (1/2)

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這是由中國工商銀行城市金融研究所課題組所撰寫的報告，石sir分兩日轉刊並逐點引伸其大市趨勢、投資方向。聽示石sir的建議，我剪存(即cut&paste)下來作參考用。粗體字是石sir的comment，紅色字是我的highlight：
Quote from 香港經濟日報    經濟與投資   石鏡泉   2008-07-11
預計未來三年中國宏觀經濟將由2002至2007年的加速增長期向平穩增長期轉變︰一是GDP增速將有所回落，但仍將保持較快增速；二是內需在需求結 構中的佔比進一步提高，尤其是消費對經濟增長的貢獻度將顯著增強；三是經濟和金融結構的轉型步伐加快，融資結構進一步優化，直接融資比例將明顯提高；四是 產業升級和自主創新的力度將不斷加大。
未來三年中國經濟增長速度會稍緩，內需漸成拉動中國經濟的主力，金融改革加快，產業升級加大。因此，買股要買內需股，能靈活配合金融改革之金融股，有創新、拓大市場能力之製造業股。
2009至2011年，社會層面流動性整體保持充裕，M2維持較高增速，但階段性流動性緊張的可能性加大。未來三年銀行體系流動性總體充裕，但階段性資金吃緊頻率明顯加大。
即是阿爺時不時會出手抽緊銀根。內地研究者不好講明，就用「階段性」，即是廣東話的「耐唔耐」。
未來三年，境外短期資金輸入壓力總體加大，但「階段性資金大出」的可能性在迅速上升，這將成為影響未來三年中國經濟金融能否實現穩定運行的一個重要的外生變量。
資金明年或大量流出
留心「階段性資金大出」一詞，即是熱錢或者突然流走，會對人民幣礇價產生衝擊，故不要嘲笑那個謂人民幣可以貶值的分析報告。阿爺已經對汝作出警告，只 不過這個「階段」何時出現，就只有問熱錢的金主才知。如果阿爺在未來六個月仍沒有刺激經濟之舉，而外圍經濟反見好時。筆者看在2009年上半年或會見「資 金大出」。
未來三年資產價格可能在波動中逐步上行。其中，房價在漲勢大幅放緩後總體可望呈現小幅、穩步上漲態勢，但短期內普跌的可能性較大；2009年股市仍將面臨較大的不確定性，震盪有可能加劇，2010和2011年則可望維持在較小震盪中逐步上漲勢頭。
這跟筆者今周一的「捱三年」文有點相同，2010至2011年可望否極泰來。但如阿爺提早刺激經濟，而美國新總統又在新上任後立即生生性性，趁2009年4月前後，美國次按要重訂利率的合約數量較少時，搞好美國經濟，則捱三年可望改為捱到2009年中。
2009至2011年宏觀調控取向及結構性改革預測
（一） 穩步加快資源價格體制改革的進程
資源價格體制改革的總體原則是在充分考慮社會各方面承受能力的情況下，逐步建立能夠反映資源稀缺程度、市場供求關係、環境成本等因素的市場化價格形成 機制。一是繼續加快推進成品油和天然氣價格改革，減少對成品油和天然氣價格的行政化控制；二是繼續加強煤電聯動，推進電價改革，逐步做到發電和售電價格由 市場競爭形成、輸電和配電價格由政府監管；三是加快供熱、供水等公用資源價格改革進程；四是健全煤炭等礦產資源有償使用制度。到2011年，內地資源價格 可望與國際價格基本接軌。
假如2011年時中國的資源價格能與國際價格基本接軌時，不知美國股神巴菲特會否在2010年時再買入中石油（00857），再推而廣之買江西銅（00358）、中煤（01898）等資源股？
（二） 利率市場化改革進入實質性階段
首先，逐步將Shibor和國債收益率培育為我國短期和中長期金融市場的基準利率，疏通貨幣市場、債券市場與信貸市場的利率傳導渠道；其次，進一步放 寬商業銀行存貸款利率浮動範圍，存貸款上下限逐步向同期Shibor利率靠攏；第三，在推出利率掉期、遠期利率協定和利率互換等衍生品交易後，利率期貨、 利率期權等產品有望推出；最後，隨覑利率市場化改革的深入，為確保銀行體系的穩定發展，相關措施將穩步跟進，其中，預計存款保險制度最早將於2008年底 或2009年初正式建立。
人民幣邁向自由兌換
利率改革是個很技術化問題，不易了解。但大家只要記住，中國利率市場改革完成日，即是中國黃金（人民幣）幾可以自由兌換時，亦會否是港元……。

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人口膨脹生態改觀大興土木將成潮流
林行止 2008-04-29 信報
聯合國今年二月出版的《世界城市化展望》，指出今年是人類史上第一次城市和鄉鎮人口均等的年頭（自從十九世紀初期有這類統計以來，農村人口都比城市多），此為城市高速發展營造較佳生活條件及提供較高工資的必然結果。配合鄉鎮人口流入城市這種不可逆轉的潮流，不論先進後進發達新興，世界各國都會在諸如交通運輸、海港、機場、發電、供水，完善工業園及住宅區設施的基本建設（Infrastructure）上投下巨資，顧問公司的估計是，未來二、三十年，「巨資」約為四十萬億（美元．下同）；不過，如此不着邊際的估計是作不得準的，何況現在沒人知道在未來漫長歲月裏美元的走勢，其滙價若持續下挫，以之定價的百物騰貴（高通脹率），真正投入的數字可能更高，反之則是高估……。聯合國近來雖然數度下調對世界ＧＤＰ增長預測，但從今年至二○一三年的平均年增幅，仍在百分之三點七至四點九之間，比一九九○至九七年百分之二點九的平均年增長為高。經濟增長較前強勁，主要是中國、印度以至巴西和俄羅斯這些大國的經濟有長足進展，在欣欣向榮的經濟環境下，如無「核意外」（近年論局部核戰的文章甚多，它們的結論是，即使核戰只爆發於「偏遠小國」，其影響無遠弗屆，世界自然環境和人類健康無可避免會受重創），各國大事建設是不可逆轉的趨勢。
物質誘因是釋放人類潛存生產力的有效「武器」，基本建設則為解開、發掘經濟發展潛質不可或缺的元素。沒有有效和充足的公路、鐵路、現代化機場和海港，農作物、礦產和工業產品便無法集散，而這些農工產物的出產和製造，在在需要能源。非常明顯，與基本建設有關的原材料，包括各種能源，在需求量不斷增加之下，雖然已升了不少的價格，仍然未脫離易升難跌的軌迹─也許在基本設施特別是天然資源豐富國家完成海陸運輸網令原料能夠快捷地從產地運至市場之後，這類商品的價格才會下跌。當然，商品期貨仍會受周期性投機活動的影響而急跌，不過，長期趨勢向上之勢不變。
基本建設對經濟發展的重要性，可從世界銀行副總裁凱許（Shigeo Katsu）月初的一段話看出，他在評論基本建設可以提高市場擴張機會、降低貨物及服務成本時，指出新加坡之能成為東南亞的經濟中心（Economic hub），是因為有現代化海港（碼頭）和機場。不難想像，香港若未建成新機場及碼頭設備落伍，肯定沒有今日的經濟盛況。和五、六十年代認為基本建設是政府開支的普遍想法不同，如今它是一項有利可圖且能促進經濟發展的投資。因此發展中國家固然要全力投入、大事建設，發達國家則要把初建於近百甚至過百年前的輸水管、鐵路、輸電網絡和橋樑等翻新、重建。全球各國全面開工，大興土木，世界經濟因此會很興旺，工程人員和建築工人將是未來一、二十年最吃香的工種。
顧問公司安永（Ernst and Young）的《○七年基本建設報告》，認為在這方面美國已大為落後，不能再為世界範式；許多國家把基本建設列為政府優先處理項目，但去年美國在基本建設上的投資少於ＧＤＰ百分之一，中國的數字是百分之九、印度百分之三點五惟目標為百分之八。美國政府大概以為國內的設施很充分，因此漠視這方面的建設，現在已到改弦易轍的關鍵時刻，僅僅是把電力輸送系統、超級公路、橋樑、機場、港口及城市地下輸水管道「升級」（現代化），美國土木工程學會估計未來五年需投入一萬六千億！
人口膨脹令基本建設成為各國尤其人口大國當務之急，今年初世界人口六十七億，至二○三○年將近九十億，在未來二十年內每年增加一億人，世界對糧食、燃料、住宅及交通的需求愈殷切，供求關係緊張，不難理解。
人口增加對交通運輸的壓力最明顯。城市化令城鄉的人際交往較前頻密，對交通需求大增，去年春節期間，中國鐵道當局要為大約一億八千萬人次提供火車席位，比全美鐵路客運公司全年載客量多七倍！美國鐵路載客不多，是因為美國人喜歡開車（和搭長途巴士），先富起來的人愈來愈多，這種交通模式亦會在中國發生。二十世紀初大量生產後，汽車數量年年增長（三十年代有過短暫的「止增」），至一九七○年，全球大約有汽車二億輛；可是，美國聯邦公路管理局（Federal Highway Administration）估計至二○一○年，汽車數量將達十億輛─四十年內汽車數量跳增近十倍，為什麼，因為中國和印度經濟起飛形成龐大中產階級，對汽車需求大增……。中國在未來五年要興建二十五萬里長的超級公路，除了要物暢其流，還有開車上路將成普遍現象的考慮。
在各國均會加強基本建設投資的前提下，能源、汽車、公路鐵路碼頭（經營交通運輸的公司）、電力、開發和經營原材料（包括淡水）的企業，那些經營得法的，將是未來的「利潤中心」。這種投資趨向，大家不可不留意。

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長波理論有助分析中長線作為長線投資者，最重要係找尋真正嘅底同真正嘅頂，尤其係房地產，因為買賣比較困難兼佣金大（例如英國佣金係樓價3％，一出一入已唔見6％）。呢方面可參考周期理論，股市有最著名嘅二十四個月周期及四十個月周期，兩者重疊高峰期係2007年第三季，低潮係2008年第四季；下一高峰期係2010年第一季。
換言之，長線客應在响去年第三季出貨、 2008年第四季入貨、2010年第一季再出貨。六十年長波理論用於分析債券最有用，上一個利率高峰期係1980年，低潮响2008年年中，即我地正進入利率低潮期。2008年下半年到2030年第四季係利率向上期，我地正處低利率期，估計响今年6月至8月見底，然後進入長達二十二年嘅利率上升期。至於商品價格上一個低潮係1996年，由1997年開始至2010年第一季係商品價格上升周期，然後又回落。
對長波理論有認識（唔係波浪理論）有助分析中長線，呢方面嘅權威係「Foundation for the study of cycles」。七十年代後期我老曹開始接觸，由於長波理論以「季」為單位，同近年流行嘅短命分析格格不入，响分析界唔太流行。
事實證明，長波理論協助我老曹捕捉到英國樓市低潮同高潮，同時捕捉到2000至07年嘅商品價格上升周期（理論上2010年第一季才見頂），以及2007年10月恒生指數見頂回落……。如各位做長線投資，長波理論十分有用，請減少睇嗰D短命分析。

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今日曹sir講解結合o左牛熊理論、移動平均線及價值投資法o既所謂’水車投資法’，依個方法易明又易操作，實在不得不做筆記，只好一連兩日作文抄公。

一般投資者不宜過分注重timing，而應將注意力放係stock picking 上。其次係利用「水車投資法」，即p/e 係8至12倍之時全部資金入市；12倍到16倍時70％資金入市；16倍到20倍時50％資金入市；一旦高出20 倍，只留30％市場。
過分強調timing，結果只係High Risk, Few Rewards。
有D危機事前十分明顯，只要細心已可避過，例如1987年10月股災前、1997年8月亞洲金融風暴前、2000年3月科網股泡沫爆破，如只用水車投資法（p/e 20倍以上時只投入資金 30％），損失有限。
我老曹十分失望係，仲有人認為250天移動平均線係牛熊分界線。……移動平均線理論中並冇牛、熊市，牛、熊市係根據道氏理論，即牛市分三期、熊市分三期，呢個已係1900年前理論，近代已被人一再質疑。現代經濟咁複雜，股市係咪仲存在牛、熊市？
過去35年我老曹研究移動平均線經驗係：A、牛市一期恒生指數唔會跌穿250天線。B、牛市二期恒生指數經常跌穿250天線，每次跌穿250天移動平均線不但唔係出貨訊號，反而係入貨訊號。C、只有牛市三期恒生指數跌穿250天線，才係牛市死亡訊號。
結合道氏理論如下：A、牛市一期P/E 8至12倍時，恒指應唔會跌穿 250天線。B、牛市二期P/E 12到16倍，恒指跌穿250天線係入貨訊號。C、牛市三期P/E 18到22倍，跌穿250天線才應小心。1997年8月同 2000年3月恒指都係22倍以上，牛市三期十分明顯。2003年4月恒指回升至今，未見22倍以上（反之，國企指數已在22倍之上，國企股已進入牛市三期，即瘋狂上升期，開始唱《夕陽之歌》）。
畢非德投資策略：一、買D有競爭優勢公司，例如擁有一個品牌、一組良好管理人才，或別人不易取而代之地位。二、買入D市價仍未顯示內在價值既公司（森池兄最叻搵呢類公司）。三、買入後股價如上升20％，便應長期持有。

提外話：今日曹sir 仲有提到’啤打系數’，beta coefficient 同移動平均線, 保力加通道bollinger band,….等等都係技術分析派從統計學中’盜用’的，為求操作方便，又簡化又ignore好多統計模型的許多計量測試。因此，依d技術分析指標o既可信性是極之不穩 – 時準時唔準。個人意見: 可以用但不可盡信。

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內地居民資金自由行計劃，令港人炒定A、H股差價收窄，六個交易天內A、H股差價由118％收窄到50％。由於A股同H股不能互相流通，上述「想當然」理論係咪正確？9月份才揭曉。我老曹唔認同內地人會沽A股而買H股，因為A股就係A股，H股就係H股，兩者不能互通。情況有如新鮮豬肉同雪藏豬肉，又或日本黃豆期貨同美國黃豆期貨鮋關係一樣。1971年我老曹曾跟一個日本人學陰陽燭走勢兼學炒日本期貨，發現美國期豆較日本期豆便宜好多，便自作聰明粛美國買入期豆、粛日本拋空期豆，以為可以賺差價。事後結果係美國期豆進一步下跌，日本期豆漲停板，我老曹5萬港元孖展鰠一個月內輸突！雖然日本係從美國進口大豆，但芝加哥期豆不能用作東京期豆交收，兩者短期差價可以好大。因日本人喜歡粛夏季吃豆腐，形成日本大豆粛夏季供應出現短缺；美國卻進入豐收期，形成夏天美國大豆跌價。上述係我老曹5萬元買番鈬鮋教訓─—全世界唔係只有你先知道日本期豆有溢價鮋。A、H股差價長期存在，理由係H 股投資者來自全世界，可供佢地選擇鮋投資項目十分多（唔買H股可以買全球其他投資項目）；A股出現溢價理由係內地人只可投資A股，冇得揀，開放A股市場長遠而言應係A股回落，唔係H股上升。最近A股不跌反升，H股亦上升，只係港人希望內地人來港接火棒而已，唔好聽係玩鬥傻遊戲及存心不良。如內地投資者真係來港買H股，係佢地傻；如內地投資者來港唔買H股，就係今時今日高價吸納H股者傻，最後結果到底係邊個傻？9月自有分曉。
港股係前星期玩插水式下跌再deep v反彈, 而我d同事o既心情亦跟著個市咁大上大落, 真係小d心血都頂唔住！曹sir 今日判死個市係虛火，係傻人鬥傻o既遊戲，就睇下佢有冇睇錯。摘錄備案為記。

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另一方面，每次股市完成惡性拋售後都係入市時機。1989年六四事件如此、1991年波斯灣危機如此、1998港元危機如此、2003年沙士疫情亦如此，即使去年6月日圓unwind後亦如此，今年相信亦唔例外，但喺邊一點才係拋售完成，往往事後才知道。約有75％機會恒指响19000點獲支持，50％在18000點，極限係17000點。淡市莫估底，今天投資者需要耐性。從VIX指數睇，日圓carry trade仲喺unwind中，相信3月份指數反覆向下。恒指已偏離二百五十天移動平均線好多，一次「回歸」二百五十天移動平均線行動，已可令唔少散戶嚇破膽。

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溝上唔溝落。如你手上嘅投資已略有損失，千萬不可加注。
學習「無良」嘅外籍僱傭兵（只幫打贏嗰邊去打仗），如趨勢向上便做好友，一旦趨 勢向下便做淡友，唔好立場死硬。
資本分兩種，有形嘅一種係金錢，無形嘅一種叫智慧。如你只擁有金錢而冇智慧，遲早喺投資市場輸死；如你只擁有智慧而冇 金錢，你只係一名好好嘅講者。成功投資者不但擁有金錢，同時擁有智慧，缺一不可。世上金錢易得，智慧難求。四、唔好希望低價買入、高價賣出，上述方法冇人 可以做得到，應該係「高價買入，低價賣出」！（高價係指股價由低位上升10％到15％之後，即寧買當頭起；低價係指股價由高價回落10到15％之後，即賣 出當頭跌嘅股份）。
升市莫估頂，跌市勿猜底，因為你永遠唔知頂喺哪裏及底响何方。
永遠買入強勢股、沽出弱勢股。喺股市中應鋤弱扶強，唔係鋤強扶弱。
利用基本 因素去分析事物，利用技術分析去決定買賣時刻。
盛衰循環乃不易道理，經濟周期進入興盛期，不妨大手D吸納；當經濟上升周期進入尾聲之時，小注可怡情。
了解群眾、追隨群眾，最終係同群眾對着幹。當群眾哭泣、上街抗議之時，乃入市時機；當群眾歡呼之時，乃出貨時機。當中區大塞車之時，亦係出貨好日子。
福無雙至，禍不單行。跌市來之時往往狂風掃落葉，唔會陰風細雨（It never rains but pour）！
止蝕要快（例如虧損10％或以上立即行動），有錢賺不妨滋油淡定慢慢來，賺盡佢，只有年輕人才慌死賺唔切。
紙上談兵易、行軍遣將 難。嗰D教你「如何賺取一億元」嘅書千祈唔好睇（通常都係紙上談兵）。

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